关于极端本钱流动对金融系统风险溢出的研究。一些学者切磋了分歧类型的极端本钱流动对金融系统的冲击。一些学者从本钱涌入会添加金融机构的懦弱性且形成金融波动的风险传染，而本钱大规模撤回往往会导致资产价钱的大幅下跌和添加本国货泉的贬值压力，激发金融部分之间风险叠加共振（Fratzscher，2012；苟琴等，2022；谭小芬等2023）。张礼卿等（2023）研究发觉，大规模流入导致信贷过快扩张和房地产繁荣，而本钱流入一旦中缀，则可能诱发股票、房地产等资产价钱持续下滑，本钱大规模流出惹起货泉贬值和金融市场动荡，添加金融系统性风险。现有文献次要集中于短期跨境本钱非常波动对金融系统内部的单一子市场的影响（范小云等，2019），或对系统性金融风险的影响，但尚未厘清风险正在金融系统内部的溢出机制。
第一，分歧类型的极端本钱流动对金融系统全体的风险溢出程度存正在非对称影响。本钱涌入和撤回有益于减缓金融部分之间的风险互溢，而本钱中缀和外逃则显著加剧分歧金融市场间的风险溢出效应。
第一，完美跨境本钱流动监测取预警机制，以降低跨境本钱极端流动对金融系统内部的冲击。一方面，监管机构应关心本钱流动的规模和布局变化，强化分歧监管范畴间的消息整合取共享机制，从而提拔极端本钱流动监测的切确性和阐发的无效性。另一方面，通过情景阐发和压力测试模子，加强对跨境本钱流动非常波动的前瞻性风险评估取办理技术制定应对预案，防备风险跨市场、跨境彼此溢出和叠加共振。
正在识别跨境本钱极端流动的影响要素的根本上，已有部门学者发觉极端本钱流动会添加金融系统懦弱性。和卢璐（2017）研究发觉，大规模的本钱流出会惹起货泉贬值和金融市场波动。何国华和陈晞（2020）研究发觉，跨境本钱流动大幅度非常波动严沉了金融系统不变。Forbest & Warnock（2020）研究发觉，本钱的过度流入可能导致资产市场泡沫化、资本设置装备摆设效率的减弱以及出口合作力的削弱等负面影响。此外，张春生等（2023）切磋了跨境本钱极端流动对分歧经济成长程度的经济体具有异质性影响。还有一部门学者会商跨境本钱流动影响金融不变的阈值效应。一般范畴内的跨境本钱流动不会对一国实体经济和金融系统形成性的影响，但短期内本钱流动大幅波动则会经济金融不变，添加系统性风险（Caballero，2016，黄新飞等，2023）。
正在金融全球化布景下，本钱的全球性流动日益屡次，这为经济成长带来了新的机缘取挑和。一方面，本钱的流动有帮于优化资本设置装备摆设，推进经济增加；另一方面，本钱流动规模和波动性的急剧上升也可能加剧分歧金融市场间的风险溢出，对的经济平安形成潜正在。2023年地方金融工做会议强调“提拔跨境投融资便当化，推进金融高程度对外”，但应“防备风险跨区域、跨市场、跨境传送共振”。因而正在加速金融的历程中无效防备化解金融系统全体的风险溢出程度，是实现高程度金融、办事金融强国扶植的内正在要求。国际经验表白，跟着全球金融市场一体化的不竭推进，跨境本钱流动呈现非常波动的频次显著提高（Forbes & Warnock，2012）。按照笔者统计，包罗中国正在内的全球48个国度（地域），2006年至2023年期间，共计发生本钱涌入951次、中缀1007次、外逃1026次和撤回909次。跨境本钱流动的非常波动可能会加剧金融波动的风险传染，添加金融市场的懦弱性（Caballero，2016；何国华和李洁，2018），2018）。正在这种布景下，深切切磋极端本钱流动影响金融部分系统性风险的内朝气理，无论是对于完美理论研究仍是办事政策实践都具有主要意义。
基于此，本研究起首对全球48个国度（地域）跨境本钱流入、中缀、外逃和撤回的各个阶段进行了界定和测度。其次，基于TVP-VAR模子的广义预测误差方差分化方式来测度金融系统风险溢出指数。最初，采用理论和相连系的研究范式，系统研究分歧类型跨境本钱极端流动取金融系统风险溢出的关系和内朝气理。本研究旨正在全面极端本钱流动影响金融系统内部的风险溢出机制。从而为我国完美跨境本钱流动预警机制、稳妥化解金融风险跨部分传染以及鞭策金融强国计谋的高质量实施供给理论指点取决策参考。
注：本文颁发于《中国软科学》2025年第3期。为便利阅读，此版本省略了理论建立、阐发、参考文献以及脚注，全文请拜见中国知网。
2008年全球金融危机后，短期本钱起头正在分歧经济体间大规模的屡次流动，即跨境本钱极端流动现象，学术和政策界对此赐与了极高关心。Forbes & Warnock（2012）基于总本钱流动视角将跨境本钱流动的极端环境定义并分为四类：涌入（Surges）、中缀（Stops）、外逃（Flights）、撤回（Retrenchments），并建立了极端本钱流动的识别方式。Obstfeld（2012）进一步证明，总本钱流动为金融危机跨国界扩散供给了次要路子，即便净本钱流动连结不变，本钱流动的俄然转向仍会添加系统性风险。该视角超越了保守跨境本钱流动的阐发，进一步丰硕了金融危机机制的认知。此外，Cavallo et al。（2015）分析考虑净本钱流动和总本钱流动，对极端跨境本钱流动设想了新的识别方式。现有文献的研究次要利用“推拉框架”来注释跨境本钱极端变更。此中，全球风险偏好（张明和肖立晟，2014）、全球金融平安收集（Scheubel et al。，2019）、全球政策不确定性（珍和杨洋，2021）等是跨境本钱极端变更主要的鞭策要素，而拉动要素中，经济增加（张明和肖立晟，2014）、宏不雅审慎政策（Forbes et al。，2015）、利率汇率（陈创练等，2017）、本钱管制（Qureshi & Sugawara，2018）、套利预期（彭红枫和祝小全，2019）、商业度（黄赛男等，2020）等要素至关主要。
第二，跨境本钱极端流动对分歧金融成长程度的国度的影响具有异质性。本钱中缀和外逃显著加剧发财经济体、新兴（成长中）经济体金融系统内部的风险溢出，且对新兴（成长中）经济体的冲击更强；比拟本钱流入中缀，本钱外逃对储蓄货泉刊行国金融系统风险溢出影响更大，而非储蓄货泉刊行国更容易遭到本钱流入中缀的影响；固定汇率轨制国度金融系统更容易遭到极端本钱流动的沉创，而极端本钱流动对浮动汇率轨制国度不具有显著影响。
目前关于跨境本钱极端流动问题的研究正在以下两个方面上存正在进一步摸索空间：一是鲜有文献关心分歧类型极端本钱流动取金融系统内部的子市场间风险溢出效应的关系和内正在机理。二是缺乏摸索分歧金融成长程度的经济体和分歧投资渠道下，跨境本钱流动极端变化影响金融系统内部风险溢出的标的目的和强度。鉴于此，本文拔取48个样本经济体2009—2023年的季度数据，起首对样本期内的极端本钱流动（涌入、中缀、外逃和撤回）进行界定和测度；其次基于TVP-VAR-DY模子，从波动溢出收集视角对金融系统内部的风险溢出程度进行评估；最初从理论和视角厘清跨境本钱极端流动对金融系统风险溢出的差同化效应，且基于成果就防备化解金融风险跨市场传染、鞭策高程度金融提出相关政策。
现相关于金融系统的风险溢出效应的研究次要集中正在三个方面：一是金融系统内部风险溢出的怀抱。已有文献对风险溢出的怀抱分为两类。一类是基于财政数据的收集模子来量化金融机构之间的风险传染。这种方式操纵财政目标做为根本，进而无效地了风险的路子（Greenwood et al。，2015）。另一类是基于VAR模子的预测误差方差分化成果建立风险溢出目标，该方式可以或许整合根基面的彼此关系、消息以及市场心理预期等多种风险机制，其劣势正在于从全体上考虑金融部分之间的风险溢出（Diebold & Yilmaz，2014；宫晓莉和熊熊，2020）进一步地，Antonakakis et al。（2020）基于TVP-VAR-DY模子，从收集视角阐发金融系统内部的风险传染特征，该方式不只能够测度出风险溢出的标的目的和强度，并且能够通过溢出收集反映出金融风险跨部分传染的感化机制。因而，本文选择该模子建立金融市场内部的风险溢出收集，以评估金融系统全体的风险溢出程度；二是金融部分间存正在较着的系统性风险联动性和溢出效应（Greenwood et al。，2015；杨子晖等，2019）。Greenwood et al。（2015）按照银行的资产欠债表特征和市场前提来识别银行正在金融危机期间的懦弱性；杨子晖等（2019）切磋金融部分之间极端风险的非线性特征以及跨部家声险传染效应。这部门文献从时间和空间两个维度切磋金融机构或市场之间的风险传染径。三是金融风险溢出对系统性金融风险的影响。部门学者认为实体经济取金融系统之间存正在较强的经济联系关系机制，这种联系关系性激发的金融市场间风险溢出是影响系统性风险的环节性要素（Cotter et al。，2017；Brownlees & Engle，2017）。Cotter et al。（2017）发觉正在全球化的布景下，分歧金融市场间的联系日益慎密，这使得经济或金融危机能够敏捷跨国界。Brownlees & Engle（2017）基于SRISK量化金融机构间风险溢出形成的系统性风险的感化机制。
第四，实施宏不雅审慎监管政策能缓解极端本钱流动对金融系统风险溢出的冲击。且对于本钱账户程度较低的经济体，宏不雅审慎政策东西搭配本钱管制办法更有益于防备化解极端本钱流动的冲击。
第三，提拔金融市场的广度和深度，加强风险吸纳能力和风险分离机制。通过成长和完美金融市场根本设备，如扩大外汇买卖从体、丰硕买卖品种、提高人平易近币汇率弹性等办法，加强金融市场对跨境本钱极端流动的吸纳能力。
摘要：跨境本钱极端流动正在历次金融危机中都饰演着主要脚色，凡是是金融系统风险溢出效应的根源和表示。本文基于48个国度和地域2009—2023年的季度数据，权衡跨境本钱极端流动（涌入、中缀、外逃、撤回）区间的根本上，从理论和层面，阐发跨境本钱极端流动取金融系统风险溢出的关系和内朝气理。研究发觉：第一，本钱中缀和外逃显著加剧金融系统全体的风险溢出程度，而本钱涌入和撤回有帮于减缓金融部分之间的风险传染。第二，分歧金融成长程度国度和分歧投资渠道下极端本钱流动对金融系统内部风险溢出效应存正在非对称影响。第三，实施宏不雅审慎监管政策能显著减缓极端本钱流动的冲击，且对于本钱账户程度较低的经济体，宏不雅审慎政策东西取本钱管制办法共同实施的调控结果更显著。本研究为准确认识极端本钱流动对金融系统的全面影响、协调鞭策金融高程度问题有主要意义。
第二，健全宏不雅审慎监管框架，不竭充分本钱流动办理东西，无效应对极端本钱流动对我国金融不变的猛烈冲击。本钱管制、弹性汇率轨制和宏不雅审慎政策仍是办理本钱流动的无效办法，不竭丰硕相关政策东西有帮于应对极端本钱流动对金融系统不变的强烈冲击。同时，对于新兴市场取成长中国度而言，应合理放置本钱账户的次序和速度，对各本钱账户项目进行分类办理。
比拟已有文献，本文的边际贡献次要表现正在：第一，立异性地提出怀抱极端本钱流动冲击后金融系统内部风险溢出程度的方式。基于TVP-VAR模子的广义预测误差方差分化的方式，从波动溢出收集视角调查了金融系统内部各子市场间的风险溢出效应，该方式能描绘变量间嵌入根基面联系关系性、消息溢出等风险传染径消息，第二，从理论和层面推进了跨境本钱极端流动影响金融系统内部风险溢出的研究。起首，本研究从理论上阐发分歧极端本钱流动对金融系统内部风险溢出的异质性；其次，基于全球跨国面板数据，查验跨境本钱极端流动影响金融系统风险溢出的标的目的和强度，深化了对极端本钱流动影响金融系统内部风险溢出机理的认识。第三，本文研究范畴涵盖了跨境本钱涌入、中缀、外逃、撤回四种景象以及跨境本钱流动总量取布局双视角，全面分歧金融成长程度国度、分歧投资渠道下极端本钱流动取金融系统风险溢出关系的变化，研究视角和研究内容愈加全面，为精准实施本钱管制及系统性金融风险防备政策的制定供给理论和根据。
假设1：跨境本钱外逃会添加金融系统内部的子市场间的风险溢出，而本钱撤回则减缓分歧金融市场间的风险溢出效应。
假设2：跨境本钱中缀会添加金融系统全体的风险溢出程度，而本钱涌入会弥补市场流动性，减缓分歧金融市场间的风险溢出效应。
虽然现有研究从多个角度佐证了跨境本钱极端流动会加剧金融系统的懦弱性，但跟着金融系统内部的子市场之间关系的日益深化和复杂化，极端本钱流动不只会影响单一金融部分，还会激发金融部分之间的风险传染和累积叠加，因而将研究视角局限于单一市场或部分可能导致低估极端本钱流动对金融系统形成的现实影响。然而，对于分歧类型的跨境本钱极端流动取金融系统内部的风险溢出效应之间的动态关系和内正在机理尚未赐与充实关心。鉴于危机发生国遍及履历了极端的跨境本钱流动现象，将这一现象纳入一个分析性阐发框架进行系统性研究显得尤为需要。
正在复杂严峻的国表里经济形势下，跨境本钱流动大幅非常波动变得越来越屡次，而日益屡次的极端本钱流动势必激发系统性风险。本文以全球48个国度2009年第一季度至2023年第三季度的跨国面板数据为样本，正在评估金融系统风险溢出和识别极端本钱流动的根本上，采用理论取相连系的研究范式，系统研究跨境本钱极端流动取金融系统内部风险溢出的联系关系关系和感化机制。本文次要结论归纳为。
